东方电气600875核电规划提升有利于核电业务长期稳定经营 [复制链接]

东方电气(600875)核电规划提升有利于核电业务长期稳定经营

事件描述：

    我们曾在2008年10月份去东方电气调研，当时提出公司产能恢复快于预期，建议增持;2008年11月公司增发时，再次撰写报告认为风电、核电可弥补火电，建议参与增发。近2个多月以来，随着A股市场的持续好转，公司股价也是一路上涨，市场上部分投资者开始畅想核电、风电可能给公司带来的额外收益。鉴于此，我们想做以下几点评论。

    事件评析

    核电规划提升有利于核电业务长期稳定经营。公司11月增发时公布的信息为，在手核电订单192.4亿元，正在制标订单81.8亿元。预计2020年前我国核电装机容量将达到4000万千瓦，则未来还可能有26台套的需求。近期能源局将2020年核电装机容量的规划提高到了7000万千瓦，则未来大约有56台套左右的需求。假设公司市场占有率为1/3，且从2013年开始逐渐开工建设，则公司在2013年-2020年的8年间，应可获订单20台套左右，年均2.5台套左右，这将有利于公司核电业务的长期稳定经营。

    核电近期贡献盈利仍将有限。我们估计公司2008年核电产量1台套，主要为常规岛及部分核岛零部件，毛利率为10%左右。根据目前订单情况，预计2009年-2012年核电产品交货量分别为1台套、2台套、5台套和8台套，随着生产技术的消化吸收，预计未来毛利率将有一个逐步提高的过程，但近2年内，核电贡献的盈利仍将有限。

    火电业务量将下滑。中电联公布的2009年电力建设规划为，预计2009年国内新增电力装机容量8000万千瓦，关停小火电1300万千瓦;2008年同期数分别为9051万千瓦和1669万千瓦。综合计算，2009年国内发电设备需求量将下降1420万千瓦。假设2009年水电和风电分别新增200万千瓦和250万千瓦，则国内火电需求将下降1870万千瓦，降幅达20%左右。考虑到新投产机组中30万千瓦及以上的大机组比例上升，预计2009年将达到80%以上，再加上海外订单的平滑，预计公司火电机组降幅没那么大，但估计也将达到10%左右。

    盈利预测与评级调整

    根据公司最新情况，我们将公司2008年-2010年每股收益调整为0.23元、2.24元和2.43元，主要下调了火电2009年-2010年的收入。参照金风科技的盈利情况，预计公司风电业务净利率为7%左右，2009年贡献收益0.40元左右，其他业务贡献收益1.84元左右。按风电25倍PE，其他业务10倍PE估算，公司的合理估值为28.4元左右，目前股价已高出此合理估值10%以上，故此将评级下调为中性。

    存在风险

    公司面临的主要风险因素是部分订单可能因为经济波动而延后交付，甚至取消，致使火电业务下滑程度高出我们的预期。